• 分类：木材信息
• 作者：威廉希尔
• 来源：
• 发布时间：2025-08-26 18:38
• 访问量：

【概要描述】

　　太阳纸业(002078) 事务 8月多家纸企新发跌价函，无望帮力改业盈利空间。8月以来，包罗玖龙、山鹰、理文等正在内的多家纸企接踵发布跌价函，跌价幅度多为30元/吨。这已是7月以来包拆纸行业的第四轮跌价，行业调价频次较着加速。 运营阐发 海外浆厂减产节拍明白，浆价无望企稳回升。受国内纸浆产能集中投放、进口纸浆库存累计和下逛需求偏弱等要素影响，25年以来国内浆价持续走弱。截止2025/8/5，国内阔叶浆/针叶浆25年以来均价较24年别离-13。1%/+3。0%。截止25年7月底，国内支流口岸木浆库存环比-3。8万吨至210。5万吨，虽仍处较高分位但已呈去库态势。海外浆厂亦纷纷减产或停产以期改善盈利，如UPM的Kaukas浆厂正在25Q3的例行检修将会耽误至约2个月，Metsa旗下69万吨/年的针叶浆厂因市场订单不脚而起头姑且减产。全体看，国表里浆厂供给过剩对浆价的冲击已充实，浆价已逐步建底企稳，25H2正在需求回暖的刺激下无望送来暖和修复。 成品纸价触底，浆价回升取需求改善后无望持续回暖。截止2025/8/5，白卡纸/双胶纸/糊口用纸/箱板纸/瓦楞纸25年均价较24年别离-2。5%/-4。0%/-7。0%/+2。0%/-1。9%。纸价走弱，估计从因上逛浆价偏弱及下逛需求难有本色支持。25年7月，白卡纸/双胶纸/糊口用纸/箱板纸/瓦楞纸开工率同比-4。2/-5。6/+4。7/+1。9/+1。8pct至74。6%/56。0%/65。3%/67。3%/62。6%。行业新减产能投放较多，估计新投放产能因纸价偏弱利润端承压较着，使开工率未有较着提拔。跟着浆价逐步企稳回升，叠加9-11月为文化纸投标旺季、25H2进入箱板瓦楞纸消费旺季，鄙人逛需求刺激下，纸价无望持续回暖以增厚纸厂利润空间。 新减产能稠密投产，持续打制林浆纸一体化劣势。2025年，公司3。7万吨特种纸基新材料项目已于4月试产，南宁一期高档包拆纸出产线条糊口用纸产线连续试产投产。公司深耕老挝多年，年新增林木种植面积正在1万公顷以上。公司做为国内制纸龙头，多品种结构纸浆财产链，持续强化林浆纸一体化劣势，进一步凸显杰出的成本管控能力。公司25年投放产能较多，正在浆纸价钱逐步触底回升的布景下，估计将显著改善盈利表示。 盈利预测、估值取评级 估计25-27年公司停业收入436。97/472。71/506。73亿元，同比+7。29%/+8。18%/+7。20%，归母净利润35。46/39。89/44。63亿元，同比+14。33%/+12。49%/+11。89%。我们估计公司25-27年EPS为1。27/1。43/1。60元，当前股价对应PE别离为11/10/9倍，维持“买入”评级。 风险提醒 市场所作加剧；原材料价钱上涨；新投放产能操纵率不脚。太阳纸业(002078) 浆纸价钱底部企稳，6-7月估计震动为从。5月海外针叶浆、阔叶浆现实供应价钱约715美元/吨、500-510美元/吨。目前浆厂稳价志愿强烈，芬林芬宝、北欧&针叶卖家亦连续停机；CMPC报价持平，部门卖家效仿APP提价20美元/吨。我们估计6-8月制纸淡季、纸价延续低位震动（6月后纸企高价原料入库、成本支持）。 底层利润抬升，成长性延续。Q3末-Q4初太阳南宁项目无望逐渐落地，15万吨糊口用纸+40万吨特种纸+100万吨箱板纸+50万吨浆分批投产，底层利润年化抬升约5亿+元。此外，老挝木片砍伐节拍26-27年起无望加快，且我们估计26-27年木片价钱提拔，26年太阳底层利润无望达35亿元。 复盘2022-2024年，以阔叶浆、文化纸为例，经济周期多于Q2下行、Q3企稳反弹，叠加Q3末进入制纸旺季，近几年周期韵脚均验证8-10月投标旺季价钱反弹的可能性，目前浆价4140元/吨、纸价5163元/吨，根基见底，后续反弹概率较高。 2022年：浆价因供给侧要素创汗青新高，焦点要素为供给而非需求，但尾程也反映出需求支持，浆价、纸价均于Q2阶段性高位盘整，6月中旬-12月高位上行； 2023年：浆价、纸价均于Q2快速下行，浆5月底见底、底部价钱为3850元/吨，纸7月中旬见底、底部价钱为5375元/吨，后续锐度极高的反弹，均于11月摆布见顶，本轮浆价涨幅接近50%、纸价涨幅约16%； 2024年：浆价因供给侧要素持续下跌，焦点要素为供给而非需求，纸价跟从下跌，浆价底部4350元/吨，纸价底部5113元/吨。 标的关心：我们估计4、5月太阳纸业运营环比稳健改善，6月盈利略有走弱，Q2利润估计环比平稳（Q18。9亿元），Q3估计环比Q2根基不变，Q4进入新减产能周期、估计盈利环比改善。我们估计2025-2027年公司归母净利润别离为35。8、43。0、48。1亿元，对应PE为10。5X、8。8X、7。9X，沉点关心。 风险提醒：需求苏醒不及预期，成本超预期波动，产能投放不及预期。太阳纸业(002078) 公司发布2025年一季度演讲 25Q1实现收入99。0亿，同比-2。8%；归母净利润8。9亿，同比-7。3%，环比+37。9%；扣非归母净利润8。8亿，同比-7。3%，环比+37。2%； 25Q1毛利率15。78%，同比-2。2pct，环比+0。9pct；归母净利率8。97%，同比-0。4pct，环比+2。4pct。 Q1浆纸提价及用浆成本等下降，公司浆纸系盈利修复超预期；我们估计Q2利润无望环比继续改善。 浆纸系：25Q1双胶纸市场均价约5200元/吨，同比-10%/环比+3%，铜版纸市场均价约5800元/吨，同比-2%/环比+4%；陪伴纸价环比提拔，此外公司三大协同具备成本劣势，Q1公司文化纸吨盈利环比改善。瞻望Q2，我们估计4-5月估计文化纸价钱趋向延续，盈利无望环比改善。 浆方面，公司消融浆搬家及产线月完成，无望贡献增量业绩。 废纸系：25Q1箱板纸市场均价约3600元/吨，同比-2%/环比+3%，Q1公司箱板纸盈利不变，内需提振下行业价钱&盈利弹性充脚，且无望受益于规模效应。 产能稳步扩张，积极推进老挝扶植 我们认为公司后续产能空间充脚：①山东颜店3。7wt特种纸已正在4月试产；②南宁糊口纸二期30wt估计25Q4试产；③南宁一期100wt高档包拆纸估计25Q4落地；④南宁二期40wt特种纸、35wt漂白化学木浆及15wt机械木浆估计25Q4投入试产。 此外，24年公司正在老挝的林业成长工做稳步推进，老挝林业团队攻坚克难，全年营林面积创汗青新高，公司办理层提出到2030年实现12万公顷林地保有面积的种植方针。目前团队积极取多方展开合做，配合开展速生林的种植工做，24年共采购挖掘机、推土机等各类机械设备66台次，进一步提拔了公司机械化功课的程度和效率；取力源宝公司开展的操纵制纸污泥出产无机复混肥的合做已初显成效；充实阐扬无人机“快、准、省”的劣势，节流了大量的人力物力，为林业成长供给了无力的手艺支撑。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司短期盈利持续修复，中持久全财产链结构及差同化合作策略已建立护城河，我们估计25-27年归母净利润别离为36。2/41。9/47。8亿，对应PE别离为11X/9X/8X。 风险提醒：市场所作加剧，原材料价钱波动风险，纸价波动风险等太阳纸业(002078) 次要概念： 事务：公司发布2025年第一季度演讲 公司发布2025年第一季度演讲，2025年第一季度实现停业收入98。98亿元，同比下降2。82%；实现归母净利润8。86亿元，同比下降7。32%。 纸价同比下降环比提拔，盈利能力环比改善 2025Q1公司毛利率为15。78%，同比-2。21pct，环比+0。85pct。按照卓创资讯，2025年第一季度，支流市场阔叶浆/针叶浆均价别离为4782/6476元/吨，较2024年第一季度均价-402/+536元/吨，较2024年第四时度均价+227/+213元/吨；支流市场双胶纸/双铜纸/箱板纸均价别离为5426/5673/3714元/吨，较2024年第一季度均价-360/-119/-119元/吨，较2024年第四时度均价+198/+238/+54元/吨，产成品同比价钱下滑致毛利率同比下滑，但环比盈利能力改善。2025Q1发卖/办理/研发/财政费用率为0。41%/2。35%/0。9%/1。41%，同比-0。01/-0。03/-1。24/-0。41pct，公司研发费用率下降次要系受研发周期投入影响，费用收入同比削减。2025Q1归母净利率为8。95%，同比-0。44pct，环比+2。36pct。 2025年为新上项目投资大年，产能有序扩张 2025年，是公司新上项目标投资大年，1）山东颜店厂区特种纸项目：公司正在山东兖州本部颜店太阳纸业新材料财产园投资扶植年产3。7万吨特种纸基新材料项目，项目总投资不跨越人平易近币5亿元，该项目曾经正在2025年4月份进入试产阶段。公司正在2024年启动14万吨特种纸项目二期工程，估计将正在2026年上半年进入试产阶段。2）山东兖州厂区消融浆出产线搬家项目：兖州消融浆搬家工程于2024年10月初启动，估计将于2025年5月份完成本次消融浆出产线的搬家和升级工做。3）广西南宁园区项目：广西南宁“年产525万吨林浆纸一体化技改及配套财产园项目”一期工程中高档包拆纸出产线年上半年起头实施，估计将正在2025年四时度连续进入试产阶段。南宁太阳于2025岁首年月启动年产30万吨糊口用纸及后加工出产线条糊口用纸出产线年四时度连续进入试产阶段。南宁项目二期工程将扶植年产40万吨特种纸出产线万吨漂白化学木浆出产线万吨机械木浆出产线及相关配套设备，估计将正在2025年四时度连续进入试产阶段。 投资 公司做为国内领先的制纸企业，林浆纸一体化成本劣势较着。短期2025年是公司新上项目标投资大年，产能扩张贡献业绩增量；持久的林浆纸一体化和山东、广西和老挝三大高质量协同成长，合作壁垒安定。我们维持盈利预测，估计公司2025-2027年营收别离为443。37/471。68/495。95亿元，别离同比增加8。9%/6。4%/5。1%；归母净利润别离为34。69/39。29/43。06亿元，别离同比增加11。8%/13。3%/9。6%。截至2025年4月30日，EPS别离为1。24/1。41/1。54元，对应PE别离为11/10/9倍，维持“买入”评级。 风险提醒 市场所作加剧的风险，原材料价钱波动的风险，汇率波动的风险，客户的信用风险。太阳纸业(002078) 事务：公司发布2025年一季报。25Q1公司实现收入98。98亿元（同比-2。8%），归母净利润8。86亿元（同比-7。3%、环比+37。9%），扣非归母净利润8。83亿元（同比-7。3%、环比+37。2%）。25Q1浆纸同涨，公司盈利表示靓丽；营业成长平衡，浆纸盈利同步改善。 纸价回暖，盈利苏醒。1）浆纸系：受龙头企业供给受限影响，文化纸/白卡纸自24年11月起提价逐渐落地，25Q1双胶/铜版/白卡纸均价环比别离+3。8%/+4。4%/+2。7%；同时低价浆入库改善成本，我们估计公司浆纸系吨盈利环比修复；2）废纸系：25Q1箱板纸/瓦楞纸均价环比别离+1。5%/+2。7%，高价原材料入库驱动成本提拔，我们估计吨盈利环比表示平稳。瞻望Q2，Q2至今双胶/铜版/白卡/箱板/瓦楞均价较25Q1别离-1。1%/+0。8%/-1。9%/-4。4%/-8。7%，市场进入淡季、浆纸价钱同步小幅回调，我们估计公司成本延续低位，且山东3。7万吨特种纸4月投产、兖州消融浆产线盈利仍无望延续改善态势。 南宁项目稳步推进，林浆纸一体化可期。2024岁尾公司合计产能已冲破1200万吨，此中浆、纸产能别离合计达500万吨和729万吨。瞻望将来，公司估计，1）山东：颜店3。7万吨特种纸25年4月试产，14万吨特纸项目二期26H1试产，兖州消融浆产线落地（成本大幅改善）。2）广西：南宁PM11和PM12（高档包拆纸纸）、15万吨糊口用纸项目均25Q4试产；特种纸40万吨、化学浆35万吨、化机浆15万吨产线落地。此外，公司加快推进老挝林地种植（短期内公司估计每年新增1万公顷+林地种植面积），同时已构成150万吨浆、纸配套产能，底层利润暖和扩张逻辑无望持续兑现。 利润率环比修复，费用管控不变。2025Q1公司毛利率15。8%（同比-2。2pct、环比+0。9pct），归母净利率9。0%（同比-0。4pct、环比+2。4pct）。费用端方面，Q1期间费用率为5。1%（同比-1。7pct），此中发卖/研发/办理/财政费用率别离为0。4%/0。9%/2。4%/1。4%（同比别离-0。01pct/-1。24pct/-0。03pct/-0。4pct）。 现金流短暂承压，营运能力不变。2025Q1公司运营性现金流为1。24亿元（同比-4。62亿元）；截至2025Q1末公司存货周转51。92天（同比+3。89天）、应收账款周转24。35天（同比+0。87天）、对付账款周转40。93天（同比-3。53天）。 盈利预测：我们估计2025-2027年公司归母净利润别离为36。2、42。8、47。3亿元，对应PE为10。8X、9。2X、8。3X。 风险提醒：需求苏醒不及预期，成本超预期波动，产能投放不及预期。太阳纸业(002078) 公司发布2024年年度演讲 24Q4收入97。5亿，同比-6%，归母净利润6。4亿，同比-32%，扣非归母净利润6。4亿，同比-32%； 24年收入407。3亿，同比+3%，归母净利润31亿，同比+1%，扣非归母净利润32。4亿，同比+7%。 24年公司毛利率16。0%，同增0。12pct；归母净利率7。6%，同减0。19pct。2024年，面临严峻复杂的市场，公司聚焦新质出产力培育，鞭策高质量可持续成长；业绩增加次要得益于三大协同增效、精益办理降本、立异驱动成长等。 25岁首年月以来浆纸价钱触底向上，我们估计公司盈利逐季修复；后续我们估计内需苏醒预期下各纸种价钱及盈利弹性充脚。 25年估计文化纸盈利改善、消融浆成本优化、废纸系弹性充脚 文纸系：24年文化纸收入130亿同比-2。33%，毛利率13。35%，同减3。28pct；铜版纸收入4同比+17。86%，毛利率14。84%，同增1。97pct。当前外盘浆价延续上涨趋向，叠加行业保守旺季到临，成本及供需改善支持纸价上行，目前双胶纸/铜版纸市场价钱较2025年岁首年月已累计上涨约150/300元/吨。陪伴4-5月招投标旺季到来，我们估计公司提价无望延续落地，同时前期低价库存浆逐渐投入利用，成本端压力无望缓解，盈利无望改善。 纸浆：24年消融浆收入41亿，同比+11。77%，毛利率24。38%，同增8。3pct；化学浆收入14。2亿，同比-18。9%，毛利率19。8%，同增2。3pct；化机浆收入16亿，同比-13。1%，毛利率22。68%，同增0。6pct。消融浆出产线搬家和升级工做估计2025Q2完成，我们估计无望进一步成本盈利。 废纸系：24年箱板纸收入109。3亿，同比+11。47%，毛利率15。22%，同减0。48pct。当前箱板纸/瓦楞纸市场价钱约为3500/2600元/吨，较岁首年月约-200/-350元/吨，我们估计内需提振下行业价钱&盈利弹性充脚，且无望受益于规模效应。 产能持续扩张，林浆纸一体化铸就焦点合作力 公司通过四三三计谋建立了山东、广西、老挝三大出产，构成完整的林浆纸一体化财产链，显著提拔产能规模和成本劣势。2025年是公司新上项目标投资大年，山东颜店厂区3。7万吨特种纸基新材料项目，山东兖州厂区消融浆出产线搬家项目，广西南宁园区“林浆纸一体化项目”一期工程高档包拆纸出产线，南宁园区“林浆纸一体化项目”二期工程40万吨特种纸出产线万吨漂白化学木浆出产线万吨机械木浆出产线及相关配套设备，南宁园区糊口用纸二期项目4条糊口用纸出产线均将按照项目扶植进度正在2025年度连续进入试产、投产阶段。 目前太阳老挝林地种植面积约6w公顷、打算每年新增1w公顷以上；我们估计陪伴国内自给木浆产能添加，纸企盈利alpha更依托于运营效率优化及财产链向上逛延长，公司老挝原料林盈利或将进一步夯实成本劣势。 调整盈利预测，维持“买入”评级 我们估计短期公司盈利逐季修复趋向开阔爽朗，中持久全财产链结构及差同化合作策略已建立护城河，我们调整盈利预测，估计25-27年归母净利润别离为36。2/41。9/47。8亿（25-26年前值别离为34。6/38。5亿元），对应25-27年PE别离为11X/9X/8X。 风险提醒：市场所作加剧，外汇风险，原材料价钱波动风险等太阳纸业(002078) 公司发布2024年报：24年公司实现收入407。27亿元（同比+3。0%），归母净利润31。01亿元（同比+0。5%），扣非归母净利润32。35亿元（同比+6。9%）；单Q4公司实现收入97。51亿元（同比-5。7%），归母净利润6。42亿元（同比-32。3%），扣非归母净利润6。44亿元（同比-31。6%）。24Q4浆纸价钱周期触底，底部盈利稳健抬升；25Q1浆纸同涨，且Q2仍无望延续改善态势。 木浆系：2024H2公司非涂布文化纸/铜版纸别离实现收入59。82/20。12亿元（别离同比-11。6%/+4。4%），毛利率别离为7。9%/11。6%（别离环比-10。1。pct/-6。3pct）。虽然11月文化纸提价函稳步落地，但受制于前期需求承压，24Q4双胶纸/铜版纸均价环比别离-4。0%/-2。0%，我们估计Q4浆纸系吨盈利环比连结平稳。25Q1Arauco阔叶明星报价合计涨幅60美元/吨，双胶/铜版Q1均价环比别离+3。8%/+4。4%，且低价浆持续入库改善成本，浆纸盈利无望改善。此外，海外浆厂阔叶浆4月仍报涨20美元/吨，成本支持下浆纸价钱无望维持平稳。 废纸系：2024H2公司箱板纸实现收入57。29亿元（同比+9。2%），毛利率为15。8%（（环比+1。2pct）。24Q4箱板纸/瓦楞纸环比别离+1。1%/5。2%，国废均价环比+3。8%，废纸系旺季提价成功落地，全体盈利平稳改善。25Q1箱板/瓦楞均价环比仍+1。5%/2。7%，虽然高价原材料入库驱动成本提拔，但我们估计全体盈利仍无望连结平稳。此外，中美商业冲突布景下，公司高档牛卡无望加快国产替代，全体废纸价钱仍有改善预期。 南宁项目稳步推进，林浆纸一体化可期。2024岁尾公司合计产能已冲破1200万吨，此中浆、纸产能别离合计达500万吨和729万吨。瞻望将来，公司估计1）山东：颜店3。7万吨特种纸25年4月试产，兖州消融浆产线（高档包拆纸纸）、15万吨糊口用纸项目均25Q4试产；特种纸40万吨、化学浆35万吨、化机浆15万吨产线落地。此外，公司加快推进老挝林地种植（短期内公司估计每年新增1万公顷+林地种植面积），同时已构成150万吨浆、纸配套产能，底层利润暖和扩张逻辑无望持续兑现。 盈利环比平稳修复，费用管控优异。2024Q4公司毛利率为14。9%（（同比-2。2pct、环比+1。0pct），归母净利率为6。6%（（同比-2。6pct、环比-0。1pct）；费用端方面，Q4期间费用率为6。7%（同比+0。7pct），此中发卖/研发/办理/财政费用率别离为0。5%/1。5%/2。6%/2。1%（（同比别离+0。02pct/-0。24pct/+0。22pct/+0。74pct）。 现金流&营运能力表示不变。2024Q4公司运营性现金流为26。93亿元（同比+17。16亿元）。截至2024岁尾公司存货周转49。08天（同比-4。57天）、应收账款周转17。71天（同比-1。34天）、对付账款周转43。27天（同比-1。31天）。 盈利预测：我们估计2025-2027年公司归母净利润别离为36。1、41。6、45。7亿元，对应PE为10。9X、9。4X、8。6X。 风险提醒：需求苏醒不及预期，成本超预期波动，产能投放不及预期。太阳纸业(002078) 次要概念： 事务：公司发布2024年年度演讲 公司发布2024年年度演讲，2024年实现停业收入407。27亿元，同比增加2。99%；实现归母净利润31。01亿元，同比增加0。50%。单季度来看，2024Q4实现停业收入97。51亿元，同比下降5。71%；实现归母净利润6。42亿元，同比下降32。31%。 新减产能，产物发卖量添加 分产物看，2024年公司非涂布文化用纸/铜版纸/牛皮箱板纸/淋膜原纸/糊口用纸/消融浆别离实现停业收入130。00/41。32/109。31/9。94/20。22/40。99亿元，别离同比-2。33%/+17。86%/+11。47%/-21。32%/-1。32%/+11。77%，毛利率别离为13。35%/14。84%/15。22%/7。89%/11。87%/24。38%，别离同比-3。28/+1。97/+0。48/+3。20/-2。54/+8。30pct。2024年公司实现纸成品发卖量751万吨，同比增加12。76%；实现浆发卖量146万吨，同比持平；全体合计发卖量为897万吨，吨盈利（采用归母净利润/合计发卖量）为345。74元/吨，同比下降9%。因为新减产能，以致产物发卖量添加， 第四时度毛利率承压，净利率有所拖累 2024年度毛利率为16。01%，同比+0。12pct；2024Q4毛利率为14。93%，同比-2。19pct。2024年大材料物资价钱波动幅度较大，产物发卖成本随之上升。2024年度发卖/办理/研发/财政费用率为0。43%/2。42%/1。87%/1。76%，同比+0。04/-0。00/-0。48/-0。16pct；2024Q4发卖/办理/研发/财政费用率为0。45%/2。63%/1。50%/2。07%，同比+0。02/+0。22/-0。24/+0。74pct。公司发卖费用增加次要缘由是职工薪酬同比添加所致；办理费用变更次要缘由是职工薪酬及折旧取征询办事费添加、股权激励成本摊销同比削减所致；研发费用下降次要缘由是受研发周期投入影响以致费用收入同比削减所致；财政费用次要缘由是本期利钱收入同比削减所致。2024年度归母净利率为7。61%，同比-0。19pct；2024Q4归母净利率为6。59%，同比-2。59pct。 产能有序扩张，看好后续盈利能力改善 2025年，是公司新上项目标投资大年，山东颜店厂区3。7万吨特种纸基新材料项目，山东兖州厂区消融浆出产线搬家项目，广西南宁园区“林浆纸一体化项目”一期工程高档包拆纸出产线，南宁园区“林浆纸一体化项目”二期工程40万吨特种纸出产线万吨漂白化学木浆出产线万吨机械木浆出产线及相关配套设备，南宁园区糊口用纸二期项目4条糊口用纸出产线均将按照项目扶植进度正在2025年度连续进入试产、投产阶段。公司产能稳步扩张，无望贡献业绩增量。截至2025年4月9日，按照卓创资讯数据，支流市场双胶纸（70g高白）日度均价/支流市场双铜纸（157g）日度均价别离为5388/5760元/吨，较2024年9月末别离+138/260元/吨，较2024年12月末别离+0/+230元/吨，跟着市场文化纸价钱逐渐修复，公司盈利能力无望改善。 投资 公司做为国内领先的制纸企业，林浆纸一体化成本劣势较着。短期2025年是公司新上项目标投资大年，产能扩张贡献业绩增量；持久的林浆纸一体化和山东、广西和老挝三大高质量协同成长，合作壁垒安定。我们估计公司2025-2027年营收别离为443。37/471。68/495。95亿元，别离同比增加8。9%/6。4%/5。1%；归母净利润别离为34。69/39。29/43。06亿元，别离同比增加11。8%/13。3%/9。6%。截至2025年4月10日，EPS别离为1。24/1。41/1。54元，对应PE别离为11。28/9。96/9。08倍，维持“买入”评级。 风险提醒 市场所作加剧的风险，原材料价钱波动的风险，汇率波动的风险，客户的信用风险。太阳纸业(002078) 焦点概念 四时度收入略降，利润短期承压，合适业绩预告。2024年公司实现收入407。3亿/+2。99%，归母净利润31。0亿/+0。50%，扣非归母净利润32。3亿/+6。88%；此中2024Q4实现收入97。5亿/-5。71%，归母净利润6。4亿/-32。31%，扣非归母净利润6。4亿/-31。62%。2024年收入微增次要系产能带来的销量添加，全年纸成品销量同比+12。8%；利润受木浆成本波动影响，同时广西六景全年固定资产清理削减利润约1。92亿，此中2024Q4影响约968。1万。2024年拟每10股派发觉金盈利3元，分红率27%。 Q4文纸盈利承压、箱板纸受益于旺季提价盈利小幅改善。分产物看，2024H2非涂布文化纸、牛皮箱板纸取消融浆收入同比-11。6%/+9。2%/+32。2%，毛利率为7。9%/15。8%/27。0%，别离较2024H1-10。1pct/+1。2pct/+6。0pct。因为浆价下跌成本支持较弱，Q4文化纸价持续下跌，叠加高价浆库存利用，盈利收窄；箱板纸正在旺季带动下Q4纸价提涨成功，盈利环比略有改善。 2025Q1浆纸同涨，盈利估计环比改善。1）浆纸系：2025Q1因为海外浆厂屡次减产、转产等供应端利好，外盘浆价持续上涨，成本支持叠加供给端冲击不大，文化纸提价成功落地，岁首年月至今双胶纸+200元/吨、双铜纸+300元/吨，浆纸同涨下估计文纸吨盈利修复，Arauco阔叶浆4月报价上涨20美金/吨，浆纸或仍无望延续暖和上涨。2）废纸系：2025Q1淡季纸价回落，箱板纸价钱较岁首年月-320元/吨，公司盈利表示无望优于行业，南宁箱板纸吨盈利受益于布局优化、老挝吨盈利跟着美废回落而无望逐渐改善。3）消融浆：估计消融浆正在2025Q2搬家完成后将进一步帮增盈利。 2025年是新上项目投资大年，等候产能下的成长性。山东颜店3。7万吨特种纸基新材料项目估计于2025/4试产；山东兖州消融浆估计2025Q2完成搬家；广西南宁一期100万吨高档包拆纸，南宁二期40万吨特种纸、35万吨漂白化学木浆取15万吨机械木浆，以及南宁二期4条糊口用纸产线连续试产投产。此外，老挝速生林扶植是公司持久工做沉心，短期内打算每年新增1万公顷以上的林地种植面积。 风险提醒：原料价钱波动；下逛需求恢复不及预期；价钱提振不及预期。投资：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。 考虑到公司新减产能次要正在2025岁尾连续投产，看好2026年业绩弹性。上调盈利预测，估计2025-2027年归母净利润33。6/39。5/41。4亿元（前值32。9/39。2/-亿），同比增速8。4%/17。5%/4。9%，当前股价对应PE=11/10/9倍。公司出周期底部蓄力向上的特征，维持“优于大市”评级。太阳纸业(002078) 事务：公司发布2024年年度演讲。2024年，公司实现营收407。27亿元，同比+2。99%；归母净利润31。01亿元，同比+0。5%；扣非净利润32。35亿元，同比+6。88%；根基每股收益1。11元。24Q4，公司实现营收97。51亿元，同比-5。71%；归母净利润6。42亿元，同比-32。31%；扣非净利润6。44亿元，同比-31。62%。 24年全年盈利能力同比略有改善。 2024年，公司分析毛利率为16。01%，同比+0。12pct。24Q4，单季毛利率为14。93%，同比-2。19pct，环比+0。97pct。 2024年，公司期间费用率为6。48%，同比-0。6pct。此中，发卖/办理/研发/财政费用率别离为0。43%/2。42%/1。87%/1。76%，同比别离变更+0。04pct/0pct/-0。48pct/-0。16pct。 2024年，公司扣非净利率为7。94%，同比+0。29pct。24Q4，公司扣非净利率为6。6%，同比-2。5pct，环比-0。81pct。 24年产销量实现双位数增加，规模效应持续加强。2024年，公司纸成品产量、销量别离为757、751万吨，别离同比+14。4%、+12。8%。分产物来看，2024年，非涂布文化用纸/铜版纸/牛皮箱板纸/糊口用纸/消融浆别离实现130/41。32/109。31/20。22/40。99亿元，别离同比-2。33%/+17。86%/+11。47%/-1。32%/+11。77%。营收增速慢于销量增速，次要源于24年成品纸价钱端存正在必然压力。此外，公司精益办理降本增效进一步深化，2024年企业单元产物分析能耗下降5。43%。 三大协同成长，2025年将有多个产能落地。公司深耕林浆纸一体化成长计谋，全面发力特种纸新赛道。估计2025年将有多个产能项目落地，包罗：山东颜店厂区3。7万吨特种纸基新材料项目，山东兖州厂区消融浆出产线搬家项目，广西南宁园区“林浆纸一体化项目”一期工程高档包拆纸出产线，南宁园区“林浆纸一体化项目”二期工程40万吨特种纸出产线万吨漂白化学木浆出产线万吨机械木浆出产线及相关配套设备，南宁园区糊口用纸二期项目4条糊口用纸出产线。 投资：公司为浆纸财产龙头，产能结构落地强化规模效应，林浆纸一体化结构劣势凸起，带动盈利能力向好，估计公司2025/26/27年别离实现营收436/473/506亿元，别离同比+7。1%/+8。5%/+6。8%，归母净利润35/40/43亿元，别离同比+11。7%/+14。6%/+8。5%，完全摊薄EPS1。24/1。42/1。54元，对应PE为11X/10X/9X，维持“保举”评级。 风险提醒：原材料价钱波动的风险，终端需求表示不及预期的风险，产能落地不及预期的风险，市场所作加剧的风险。太阳纸业(002078) 结论取： 公司是国内林浆纸一体化领军企业，2024年纸品价钱承压，公司收入、利润均实现逆势增加。2025年以来，文化纸受供给收缩影响价钱走强，公司盈利能力无望修复。考虑到公司后续产能充脚，叠加文化纸品价钱上行，后续业绩无望继续向上，赐与公司“买进”的投资。 2024年行业承压，公司收入及利润逆势增加：受需求疲软等要素影响，2024年制纸行业全体承压，双胶纸、铜版纸、箱板纸价钱同比别离下降8。7%、6。3%、5。8%、5。9%。同时，2024年成本端浆价走强，针叶浆“银星”、阔叶浆“明星”同比别离变更+3。8%、+1。0%，可是公司全年收入及利润录得逆势增加。按照业绩快报，公司2024年实现营收407。39亿元，YOY+3。02%；录得归母净利润31。26亿元，YOY+1。29%；录得扣非后归母净利润32。63亿元，YOY+7。81%。 文化纸行业供给尚未修复，2025年上半年公司盈利无望好转：2024年Q4双胶纸、铜版纸均价别离为5190、5656元/吨，同比下降14。3%、4。0%，环比下降4。2%、0。6%，我们估量2024Q4公司文化纸营业盈利有所下滑（24Q4公司全体归母净利6。67亿元，同比下滑29。7%）。可是，因晨鸣停产等要素影响，11月文化纸价钱呈现触底回升态势；进入2025年后，行业供给端尚未修复，叠加文化纸企业挺价志愿强烈，跌价函频发，使得文化纸价钱继续上行。截至2025年3月28日双胶纸、铜版纸均价别离为5375、5725元/吨，较2024年11月低点别离增加4。6%、1。7%。考虑到近期木浆市场上行乏力，公司文化纸营业盈利无望逐季改善。 林浆纸一体化劣势较着，后续产能充脚：公司当前共有山东、广西和老挝三大，浆纸总产能超1200万吨，而且老挝种植林木保有面积达到6万公顷，将来每年新增1-1。2万公顷，林浆纸一体化结构深挚。而公司后续产能充脚，24Q3南宁二期项目已开工，后续将扶植年产100万吨高档包拆用纸出产线万吨特种纸出产线万吨漂白化学木浆出产线万吨机械木浆出产线及相关配套设备等，为公司后续增加奠基根本。 盈利预测及投资：估计2024-2026年公司别离实现净利润31亿元、35亿元、38亿元，yoy别离为+1%、+12%、+10%，EPS为1。1元、1。3元、1。4元，当前A股价对应PE别离为13倍、12倍、11倍，考虑到文化纸品价钱上行，看好公司将来盈利改善，而且公司当前估值不高，上调为“买进”的投资评级。 风险提醒：市场所作加剧风险、纸浆价钱波动风险、需求恢复不及预期太阳纸业(002078) 公司发布2024年业绩预告 2024Q4公司收入97。6亿元，同比-5。6%，归母净利润6。7亿，同比-29。7%，扣非归母净利润6。7亿，同比-28。6%。 2024年公司收入407。4亿，同比+3%，归母净利润3，同比+1。3%，扣非归母净利润32。6亿，同比+7。8%。 2024年业绩增加次要系新减产能的无效，相关纸成品产销量获得提拔，叠加原料采购成本取办理成本的持续优化。此中非经常性损益次要系固定资产措置丧失，估计后续影响消弭。 浆纸提价落地，25H1盈利无望优化 浆纸系：岁首年月以来外盘浆价持续报涨，3月Arauco针叶浆银星报价825美元/吨，上涨10美元/吨，阔叶浆明星报价610美元/吨，上涨20美元/吨，我们估计成本&供需支持纸企提价，当前文化/铜板市场价较24岁尾低点上涨约200元/400元； 3月公司发布3月200元/吨提价函，陪伴春旺季到临，我们估计3-4月纸价无望延续向上；此外我们估计公司成本端逐步表现前期低价库存浆，估计文化纸吨盈利无望持续改善。 浆线起公司搬家消融浆产线落地北海，无望操纵北海园区劣势提拔合作力。 废纸系：25年1-2月箱板/瓦楞纸均价3680/2859元/吨，比拟Q4+3。9%/+2。3%，我们估计陪伴前期美废原料劣势逐渐表现，公司箱板纸分析盈利无望连结不变。 产能有序扩张，林浆纸一体化结构 目前公司广西一期的高档包拆纸出产线和本色化学木浆出产线已实现稳产和达产，此外PM11/PM12高档包拆纸估计25岁尾试产，二期项目各纸、浆产线岁尾前连续试产；此外，公司积极向上逛延长财产链结构，目前公司老挝林地种植面积6w+公顷（打算每年新增1w+），我们估计老挝原料林盈利无望强化成本劣势、优化底层利润。 调整盈利预测，维持“买入”评级 按照公司业绩快报，考虑当前运营仍然低迷，我们调整盈利预测，估计24-26年公司归母净利别离为31。3/34。6/38。5亿元（前值别离为32。4/37。1/42。2亿元），对应PE13X/11X/10X。 风险提醒：下逛需求苏醒不及预期；新产能爬坡不及预期；业绩预告仅为初步核算成果，具体数据请以2024年正式年报为准太阳纸业(002078) 事务：公司发布2024年业绩快报。全年公司实现收入407。39亿元（同比+3。0%），归母净利润31。26亿元（同比+1。3%），扣非归母净利润32。63亿元（同比+7。8%）；单Q4公司实现收入97。64亿元（同比-5。6%），归母净利润6。67亿元（同比-29。7%），扣非归母净利润6。73亿元（同比-28。6%）。Q4浆纸价钱周期触底，大量企业进入盈亏均衡线以下，太阳逆势连结稳健盈利，底层利润暖和扩张逻辑持续兑现。 纸价表示分化，废纸系表示优异。虽然11月文化纸提价函稳步落地，但受制于前期需求承压，24Q4双胶纸/铜版纸均价环比别离-4。0%/-2。0%；成本方面，低价浆受全球航运效率拖累，延迟入库，我们估计成本环比平稳，浆纸系吨盈利小幅承压；24Q4箱板纸/瓦楞纸环比别离+1。1%/5。2%，国废均价环比+3。8%，废纸系Q4产发卖兴旺，估计吨盈利表示平稳。 提价落地、成本改善，浆纸盈利苏醒可期。25Q1阔叶浆外盘报价已合计提涨60美金，双胶/铜版岁首年月至今均价相较24Q4别离+3。5%/+2。3%，且3月仍正在跌价通道（跌价200元/吨），原料提价支持&晨鸣供应扰动，估计纸价提涨落地环境较好。此外，陪伴低价浆入库，成本改善下浆纸系吨盈利触底回暖。箱板/瓦楞/国废岁首年月至今均价相较24Q4环比别离+3。0%/+6。1%/-0。7%，废纸系吨盈利无望延续改善。 南宁项目稳步推进，林浆纸一体化可期。2023岁尾公司合计产能已冲破1200万吨，此中浆、纸产能别离合计达500万吨和714万吨。24Q3南宁糊口用纸15万吨已进入试产阶段（二期仍规划15万吨）；20万吨兖州消融浆搬家无望于25Q2落地；2024H1山东颜店厂区3。7万吨特种纸基新材料项目（估计25H1试产）、、估计25Q4投产。此外，南宁二期项目后续投资明白，打算将扶植特种纸40万吨、化学浆35万吨、化机浆15万吨产线及相关配套措、，成长稳健。 盈利预测：我们估计2024-2026年公司归母净利润别离为31。3、36。1、41。6亿元，对应PE为12。5X、10。9X、9。4X。 风险提醒：需求苏醒不及预期，成本超预期波动，产能投放不及预期。太阳纸业(002078) 事务：公司发布2024年业绩快报。演讲期内，公司实现营收407。39亿元，同比+3。02%；归母净利润31。26亿元，同比+1。29%；扣非净利润32。63亿元，同比+7。81%。此中，公司第4季度单季实现营收97。64亿元，同比-5。59%；归母净利润6。67亿元，同比-29。74%；扣非净利润6。72亿元，同比-28。63%。 全年营收稳健增加，Q4个位数下滑。公司广西南宁园区新上及技改项目标新减产能持续贡献增量，24H1公司纸、浆产量接近580万吨，同比增加20%。但成品纸价钱下降拖累营收表示，2024年双胶纸/双铜纸/瓦楞纸/箱板纸平均价同比别离变更-8。91%/+0。4%/-6。95%/-6。5%；此中，24Q4平均价钱同比别离-14。49%/-9。08%/-6。18%/-4。77%，环比别离-3。92%/-1。99%/+5。25%/+1。12%。 利润端逐季环比下行。公司于2024Q1/Q2/Q3/Q4别离实现归母净利润9。56/8。02/7。01/6。67亿元。季度间环比下行，次要源于：1）浆价自23Q3以来全体上行，演讲期内纸浆原材料库存价钱维持高位，且成品纸价钱表示较为疲软；2）资产措置拖累利润表示，24Q2/Q3别离吃亏0。84/1亿元。 25Q1业绩无望改善。24Q4纸浆原材料价钱降至低位，阔叶浆/化机浆平均价钱同比别离-14。21%/-21。34%，环比别离-7。98%/-1。35%，无望带动上市公司25Q1库存成本改善。同时，晨鸣停产&浆价提拔支持成品纸于25Q1跌价，2月10日，APP、华劲集团股份、太阳纸业发布200元文化纸跌价函，后续投标旺季布景下无望带动文化纸价钱继续上涨。 产能持续扶植，将来贡献增量。 山东方面，颜店厂区规划3。7万吨特种纸基新材料项目（估计25H1试产）、14万吨特种纸项目二期工程；兖州厂区将20万吨消融浆出产线完成），并进行升级。 广面，南宁项目（一期）一条高档包拆纸出产线试产；南宁林浆纸一体化技改及配套财产园（二期）项目拟投资扶植40万吨特种纸、35万吨漂白化学木浆、15万吨机械木浆产能估计将正在2025年岁尾前连续试产。 投资：公司为浆纸财产龙头，产能结构落地强化规模效应，林浆纸一体化结构劣势凸起，带动盈利能力向好，估计公司2024/25/26年可以或许实现根基每股收益1。12/1。23/1。4元，对应PE为13X/11X/10X，维持“保举”评级。 风险提醒：原材料价钱波动的风险，产能落地不及预期的风险，市场所作加剧的风险。太阳纸业(002078) 投资要点： 公司发布2024年业绩快报，Q4业绩底部确立 公司24年实现营收407。39亿元，同比+3。02%，归母净利润31。26亿元，同比+1。29%，扣非归母32。63亿元，同比+7。81%。此中24Q4营收97。64亿元，同比/环比别离-5。6%/-6。6%；归母净利润6。67亿元，同比/环比别离-29。7%/-4。8%，扣非归母6。72亿元，同比/环比别离-28。6%/-13。2%。纸价承压+成本畅后，Q4业绩底部确立。 供需边际改善，看好25H1业绩环比向上 11月以来文化纸履历多轮提价，规模纸企停机减产，行业供需边际改善。按照卓创资讯，1-3月外盘木浆持续三月报涨，目前阔叶浆价钱为610美金/吨，文化纸同期发布跌价函，3月将再度提涨200元/吨。2月下旬，双胶纸、铜版纸均价已有小幅回暖，截至2月22日，双胶纸/铜版纸周度价钱别离5415、5680元/吨，较1月初别离提拔27。5、150元/吨。我们判断3月教辅教材投标旺季+浆价支持下提价无望进一步落地。截至2月20日，双胶纸、铜版纸周度开工负荷率别离为50。51%和56。49%，较年后（2月6日）提拔6。29/3。64pct。同时跟着低价浆逐渐兑现至成本无望增厚盈利。此外，25Q2公司消融浆线搬家将完成投产，或进一步增厚Q2业绩。 南宁二期项目持续推进，巩固林浆纸一体化劣势 2023年起公司南宁扶植项目逐渐投产，23年10月南宁一期100万吨包拆纸及50万吨配套本色化学浆投产，30万吨糊口用纸一期产能于24Q3投产。别的一期项目中PM11/PM12高档包拆纸出产线年四时度连续进入试产阶段。2024年5月，公司召开2023年年度股东大会，审议通过了《关于投资扶植广西南宁林浆纸一体化技改及配套财产园（二期）项目标议案》。南宁二期项目将扶植年产40万吨特种纸出产线万吨漂白化学木浆出产线万吨机械木浆出产线及相关配套设备，我们预期二期项目产能将于26年起连续，进一步巩固公司林浆纸一体化的规模及成本劣势。 盈利预测取投资 我们估计公司2024-2026年收入增速别离为3。0%、6。6%、6。2%（前值2。8%、6。6%、6。2%），归母净利润增速别离为1。3%、8。4%、16。8%（前值-0。5%、6。8%、17。4%），对应EPS别离为1。21元、1。42元。当前市值对应25年估值约11X，平安边际凸显。我们认为短期浆纸联动可期、公司盈利无望向上，中持久一体化龙头成本劣势显著，维持“买入”评级。 风险提醒 市场所作加剧、下逛需求不及预期、原材料价钱大幅波动、产能扶植项目进度不及预期等。